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複数の取引所で行うアービトラージ取引とは

複数の取引所で行うアービトラージ取引とは
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金融審議会「最良執行のあり方等に関するタスクフォース」(第3回) 議事録

14ページ、IOC注文、Immediate Or Cancelという注文方法でございますが、こちらは即時に約定可能な注文以外は自動的にキャンセルして、いわゆる板には載せないという注文方法でございます。そのようにいたしますと、α投資家がA取引施設の注文をIOC注文にすれば、A取引施設の板に載りませんので、β投資家によるレイテンシー・アービトラージを回避することができるというものでございます。ただし、下のほうにございますが、α投資家の注文が大口注文である場合、β投資家は、A取引施設において小口の売り注文を出しておけば、そこで小口の売り注文とα投資家の買い注文が約定いたしますので、それによってα投資家の大口の買い注文がその裏にあるということを察知できれば、それが後々B取引施設に回送されるということを予測して、レイテンシー・アービトラージを行うことができる場合もあるということで、IOC注文さえしておけば完全に回避できるというものではないというものでございます。

続きまして、PFOF(Payment for order flow)の取扱いでございます。17ページを御覧ください。PFOFとはということで説明しております。下の図を御覧いただきながらお聞きください。まず、投資家、主に個人投資家からの注文がブローカーである証券会社に入りますと、この証券会社がマーケットメイクをしている証券会社に対して委託の取次ぎという形で注文を回送する。それから、マーケットメーカーである証券会社は、自己勘定で対当するか、取引所に取り次ぐかといったことは自分で選択する。委託の取次ぎをしてくれたブローカーに対しては、リベートがマーケットメーカーから支払われる。多くの場合、このリベートを原資にブローカーである証券会社は、一般の投資家からの手数料は無料にしているといったような慣行がアメリカでは広く行われております。

Payment for order flowに関して言いますと、私は、Payment for order flowというのは、オーダーフローの流れ、オーダーがどこに流れていくかという点に対して、価格以外の要素が導入されるということを意味しているというふうに思うんですね。そういう意味で、今回、市場にある価格を重視して、これに基づいて注文が流れるという方向に今の市場の在り方を変えようとしている中で、それ以外の要因をここで同時に導入するということは非常に混乱を招きかねない。そういう意味では、現状、PFOFは日本では実施されていないということに立つとすると、現状でこのことを同時に認めるとか、拡大するとかいうようなことは混乱を招くのではないか。将来、今回、検討している事項が定着した後で、そういった政策がさらに市場の効率的な機能を高度化することが期待できるということについては、改めて議論したほうがよいのではないかと思っております。

ただ、今の日本では、まだPayment for order 複数の取引所で行うアービトラージ取引とは flowに関しては始まっていないという状態ですので、今現在から直ちに禁止しますとか、強い規制をかけるというよりは、もしやるのであれば、投資家にきっちりと開示してくれということをまず求めて、その上で弊害が顕在化する兆しが出てきた場合には、次の手を打っていくというような順番でいいのではないかなというふうに思います。

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